存款利率下调不仅是促“存款搬家”，更是呼应资本市场“顶层设计”

（作者薛洪言为苏商银行特约(tèyuē)研究员） 2025年5月20日，新一轮降息政策落地，1年期和5年期LPR均下调10个(gè)BP。大行存款(cúnkuǎn)(cúnkuǎn)利率同步调降(diàojiàng)，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP。纵观本次降息，存款降息幅度大于贷款(dàikuǎn)，且存款呈现出“期限越长(yuèzhǎng)，调降幅度越大”的特点。非对称降息旨在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行控制负债成本、维持息差水平。 值得注意的是，长期限存款利率的深度调整叠加仍将(jiāng)持续降息的市场预期，或将打破居民资产配置的稳态平衡(pínghéng)，驱动储蓄资金加速迁徙。 截至2025年4月末，我国储蓄存款余额高达159万亿元，迁移空间(kōngjiān)巨大。存款搬家驱动财富管理市场扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市的(de)制度红利，资本市场有望(yǒuwàng)获得持续活水注入(zhùrù)，结构性长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家：加速资金(zījīn)“脱媒”趋势 从常识(chángshí)来看，当1年期存款利率低于1%时，存款的“保值增值”属性将相对(duì)弱化，居民对投资收益的敏感度显著提升，从而(cóngér)加速向其他资产类别转移。 近年来，存款搬家一直是热议话题(huàtí)。从2022年9月份起，经过累计7轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率全面进入(jìnrù)“1.0”时代，且期限利差持续收窄(shōuzhǎi)，导致存款的保值增值属性不断下降。 期限利差的(de)收窄，叠加(diéjiā)银行对各类隐形高息存款的集中清理，导致存款人越来越难以通过拉长期限（活期定期化、定期长期化）来维持投资收益，存款外流开始成为趋势。从流向(liúxiàng)上看，储蓄资金(zījīn)向地产的流入趋势大幅放缓，理财、保险、基金等(děng)金融资产成为主要的蓄水池，市场规模均迎来不同程度的扩容。 2023年6月末至2024年末，银行(yínháng)理财规模从25.34万亿元增至29.95万亿元，部分原因即(jí)在于存款利率下行引发的“比价效应”——在存款利率持续下降(xiàjiàng)的背景下，债券市场迎来牛市，理财产品通过配置债券、同业(tóngyè)存单等资产，在风险可控的前提下提供了更优(gèngyōu)的收益预期。其结果是，尽管银行理财产品经受净值化转型的压力，市场规模仍实现快速(kuàisù)扩容。 2019年末至2024年末，公募基金(jījīn)份额从13.69万(wàn)亿份增至30.12万亿份，净增加16.43万亿份。结构上看，具备活期存款“平替(píngtì)”属性(shǔxìng)的货币型基金净增6.51万亿份，在资本市场波动下，开放式权益型基金仍净增4.07万亿份。 不过，虽然过去几年各类金融产品(chǎnpǐn)均实现规模的快速(kuàisù)扩容，但(dàn)居民财富的大头依旧沉淀在储蓄存款中。2021年末至2025年4月末，储蓄存款余额从102.5万亿元增至159.08万亿元，增长幅度远超其他(qítā)金融产品。 居民部门风险(fēngxiǎn)偏好下降，虽然理财、保险和货币基金等“竞品”收益率更高(gènggāo)，但收益差价不足以引发存款大规模搬家。 政策协同发力：构建资本市场(shìchǎng)“长钱”生态 本次降息(jiàngxī)之后(zhīhòu)，一年期定期存款利率跌破1%的(de)关键心理关口，或触发某种阈值效应，加速存款流向其它金融(jīnróng)产品的趋势。与此同时，资本市场改革迎来关键窗口期，资本市场生态(shēngtài)的系统性优化，为理财和保险产品通过增配权益资产增厚收益创造条件，也为存款资金直接和间接进入资本市场扫清障碍。 未来几年，存款(cúnkuǎn)搬家有望与资本市场改革形成“叠加效应”：一方面，居民储蓄通过标准化金融产品(chǎnpǐn)转化为(wèi)长期资本，缓解了市场“散户化”导致的短期博弈问题；另一方面，资本市场通过优化资源配置，提升投资回报吸引力，形成“资金流入-企业成长-收益反馈-资金再配置”的正向循环(xúnhuán)，从而使(shǐ)资本市场成为存款搬家的受益者。 当前资本市场的改革呈现出(chéngxiànchū)“供需两端协同发力”的特征：在投资端，通过存款降息、中长期资金入市等(děng)政策引导资金“脱虚向实”。 今年以来，资本市场改革再次(zàicì)提速。 2025年1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市(rùshì)工作的实施方案》，通过提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，优化(yōuhuà)社保及养老基金(jījīn)投资管理机制，提高(tígāo)企（职）业年金基金市场化(shìchǎnghuà)运作水平，提高权益类基金规模占比，优化资本市场投资生态等举措(jǔcuò)，解决中长期资金入市卡点堵点，引导中长期资金加大入市力度，以实现(shíxiàn)中长期资金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量发展的良性循环。 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，以25条举措(jǔcuò)直击行业“重规模(guīmó)轻回报”痛点，通过浮动费率机制（试点期间(qījiān)头部机构新设主动权益(quányì)基金中浮动费率产品占比(bǐ)不低于60%，未来全面推开）和长周期考核（基金经理考核中三年以上(yǐshàng)业绩权重不低于80%），倒逼行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”。 中长期资金入市、浮动费率改革叠加长周期考核，有望(yǒuwàng)明显抑制股市(gǔshì)短期投机行为，引导机构资金专注长期业绩，优化金融产品持有体验，与居民财富的跨周期配置需求高度契合(qìhé)，从而形成正反馈效应，有望驱动存款(cúnkuǎn)资金加入入市，加速构建资本市场“长钱”生态。 在利率(lìlǜ)下行周期中优化资产配置 当存款利率跌破1%的心理关口(guānkǒu)，当资本市场改革以“供需(gōngxū)两端协同”重塑生态，一场关于财富配置逻辑与金融资源效率的深层变革正在(zhèngzài)开始，标志着中国资本市场向“长钱驱动(qūdòng)、价值为本”的成熟范式加速演进。 从(cóng)资金端看，159万亿元储蓄存款的(de)“迁徙势能”与资本市场的“长钱引力”形成历史性对接。过去居民财富过度沉淀于(yú)存款，本质是缺乏(quēfá)兼具安全性与收益性的替代资产。如今(rújīn)，政策通过“双向改革”打破这一僵局：一方面，存款利率市场化改革引导资金向标准化金融产品迁移；另一方面，资本市场通过退市制度、强制分红等规则重塑，提升上市公司质量与投资回报确定性，形成“资金愿意(yuànyì)进、进了有回报”的良性循环(liángxìngxúnhuán)。 从市场(shìchǎng)端看，机构投资者占比提升与波动率下降的双重趋势，预示(yùshì)着(zhe)资本市场正脱离“散户化博弈”的旧模式。当主要保险公司以(yǐ)每年新增保费30%配置A股(Agǔ)、当基金经理考核以三年业绩为核心权重，市场定价逻辑将从“短期情绪驱动”转向“长期价值发现”。这(zhè)种转变不仅会降低市场波动的“无序性”，更(gèng)将引导(yǐndǎo)资金向高ROE蓝筹、硬科技科创等领域集聚，形成“资本支持创新—创新创造价值—价值吸引资本”的正向螺旋，这正是中国经济转型升级最需要的“资本动能”。 对投资者而言，这意味着(yìwèizhe)一场认知革命：在“无风险(fēngxiǎn)利率下行”的(de)新常态下，固守存款的“绝对安全”已让位于资产配置的“动态平衡”。无论是通过浮动费率基金分享企业成长红利，还是借助养老目标基金实现跨周期布局，本质(běnzhì)都是在政策构建的“长钱生态(shēngtài)”中寻找风险与收益的最优解。 而对资本(zīběn)市场而言，这场变革(biàngé)的(de)终极意义(yìyì)在于：当“融资-投资平衡”成为制度底色，当“金融为民”与“服务实体”成为改革共识，资本市场会真正成为链接居民财富增长、企业创新升级、国家战略落地的“超级枢纽”。 站在(zài)新起点上，我们见证的(de)不仅是存款搬家的趋势，更是中国金融体系(jīnróngtǐxì)从“间接融资主导”向“直接融资崛起”的结构性跃迁。这种跃迁不是对传统模式的颠覆，而是通过“长钱”的滋养(zīyǎng)，让资本市场成为滋养实体经济的“绿洲”，让居民财富在分享(fēnxiǎng)经济增长中实现“滚雪球”式积累。 当资本市场改革的“顶层设计”与市场的“自发力量”形成共振，中国资本市场的“长牛(niú)慢牛”，或(huò)将不再是愿景(yuànjǐng)，而是制度与时代共同孕育的必然。 本文仅代表作者(zuòzhě)观点。